Se bodo nove sankcije proti ruskim podjetjem obrnile na države G7?

Evropska unija je sprejela paket sankcij proti Rusiji ob deseti obletnici. Nove omejitve praktično niso vključevale zasebnega poslovanja, razen Alfa-Bank in Tinkoff-Bank. Medtem so se govorile o precej ostrejših sankcijah, ki naj bi prizadele številna velika zasebna podjetja. Toda v končnem dokumentu so ta mesta izginila s seznama. Zakaj se to zdi pravilna in daljnovidna odločitev v kontekstu ohranjanja prihodnjih odnosov med EU in Rusijo?

Najljubši trg

Pred vojno v Ukrajini je Rusija zaradi svoje politične in finančne stabilnosti veljala za enega privlačnejših trgov za vlagatelje z vsega sveta. Ruska podjetja so bila med najbolj radodarnimi glede dividend za svoje delničarje in so imela privlačne večkratnike.

Večina velikih ruskih podjetij je imela precejšen delež tujih članov v svojih upravnih odborih, njihove račune so preverjali revizorji velike četverice, njihove strateške načrte pa so razvijali svetovalci McKinsey & Company in drugih svetovnih možganskih trustov.

Financial Times je poročal, da so imeli po podatkih Moskovske borze konec leta 2021 tuji vlagatelji v lasti ruske delnice v vrednosti 86 milijard dolarjev, v številnih največjih ruskih podjetjih je njihov delež presegel 30–50 %.

Po izbruhu sovražnosti v Ukrajini so bile proti Rusiji uvedene sankcije. V odgovor je vlada Ruske federacije omejila zmožnost tujih vlagateljev, da prodajo svoje premoženje. Očitno ni najboljši čas za izstop z ruskega trga, tudi če bi se ponudila priložnost - delnice številnih korporacij, kot so Gazprom, VTB in TCS Group, so od februarja lani padle.

Občutljivo ravnotežje

oglas

Predstavljajmo si, da se jutri vojaški spopad konča, ruske enote zapustijo ozemlje Ukrajine, podpiše se mirovni sporazum, sankcije proti podjetjem pa se ublažijo ali popolnoma odpravijo. Vrednost ruskih delnic hitro okreva, tuji vlagatelji pa imajo spet popoln dostop do njih. Glede na to, kako podcenjen je ruski trg danes zaradi političnih razmer, lahko domnevamo, da bo v primeru takšnega scenarija postal morda najhitreje rastoči na svetu.

Pomembno je omeniti, da se je ruska vlada doslej izogibala nacionalizaciji sredstev tujih vlagateljev, sama podjetja pa so še naprej odgovorna do vlagateljev, iščejo priložnosti za servisiranje obveznic in izplačilo dividend.

Lukoil je na primer tujim imetnikom evroobveznic z zapadlostjo leta 2023 zagotovil možnost neposrednega prejema plačila, torej brez uporabe infrastrukture mednarodnih klirinških sistemov, da bi se izognili zamudam pri prejemanju sredstev.

Na splošno razmere ostajajo začasno ustavljene, vendar še vedno obstajajo možnosti za ponovno vzpostavitev običajnega režima trgovanja z ruskimi delnicami v prihodnosti na tujih trgih.

Toda to bi se lahko spremenilo z večjo širitvijo sankcij na ruski podjetniški sektor. Če bodo sankcije uporabljene tudi proti drugim industrijam in zasebnim podjetjem, bi to lahko izničilo obveznosti ruskih podjetij do tujih vlagateljev, kar bi ruske regulatorje potisnilo k zamisli o nacionalizaciji premoženja.

V prvih mesecih vojne so bili na seznamih sankcij številna državna ruska podjetja in banke ter vodilni menedžerji blizu Kremlja. In vse je razumljivo.

Tega ne moremo reči za sankcije proti zasebnim bankam, ki služijo milijonom maloprodajnih strank in niso v nobenem primeru povezane z vojaško infrastrukturo in vladnimi pogodbami ruskih oblasti. In v tem smislu nedavna vključitev bank Tinkoff in Alfa Bank na seznam sankcij EU ustvarja nevaren precedens za nadaljnjo nenadzorovano prekinitev odnosov.

Do nedavnega so se sankcije uporabljale uravnoteženo, kar omogoča ohranjanje možnosti za sodelovanje v prihodnosti in zaščito interesov tujih vlagateljev v dosedanjem zasebnem ruskem poslu. In sama podjetja ohranjajo ravnotežje - številna zasebna podjetja, na primer Novatek in Lukoil, so že februarja in marca 2022 podala izjave, v katerih pozivajo k čimprejšnji mirni rešitvi konflikta. Mimogrede, prav v zasebnem ruskem poslovanju imajo največji delež vlagatelji iz držav G7, saj so za zasebne družbe značilne bolj transparentne korporativne prakse in kakovostno upravljanje.

Na primer, ogromno delnic istega Lukoila je po Bloombergu v lasti ameriške investicijske družbe BlackRock - več kot 2% osnovnega kapitala družbe. Še dva odstotka ima v lasti ameriška investicijska družba Vanguard Group. Vlagatelji iz ZDA in EU skupaj predstavljajo več kot tretjino celotnega obsega delnic naftne družbe, pri čemer niso všteti vlagatelji recimo z Bližnjega vzhoda in iz drugih regij sveta.

Iluzija "šibkosti" sankcij

Ideja o razširitvi sankcij na zasebna ruska podjetja je verjetno nastala zaradi naglice ameriških in evropskih politikov pri ocenjevanju učinkovitosti že uvedenih omejitev.

Dejansko so prvi krogi sankcij na začetku delovali dvoumno – v prvih nekaj mesecih konflikta v Ukrajini je rusko gospodarstvo delovalo bolje od pričakovanj. Glavni razlog je bil, da je Rusija zaradi vrtoglavih cen še naprej služila z izvozom.

Toda od takrat so se razmere spremenile. Embargo in zgornja meja cen ruske nafte in njenih derivatov sta spodkopala prihodke ruskega proračuna.

Po predhodni oceni ministrstva za finance je imel zvezni proračun konec januarja 2023 primanjkljaj v višini 1.76 bilijona rubljev (več kot 23 milijard dolarjev). Prihodki so znašali skoraj 1.4 bilijona rubljev (približno 19 milijard dolarjev), kar je 35 odstotkov manj kot januarja lani.

Embargo in zgornja meja cen ruske nafte in njenih derivatov sta se izkazala za rešitev – očitno je, da je za Moskvo vse težje nadaljevati sovražnosti. Vendar ne pozabimo, da potrošniki G7 na koncu plačajo to politiko z nakupom dražje energije. V tem kontekstu se zdijo dodatne sankcije proti posameznim ruskim podjetjem dvomljiv ukrep: to ne bo neposredno prizadelo ruskega proračuna in njegovih vojaških izdatkov, bo pa vlagatelje iz ZDA in EU prikrajšalo za večmilijardne naložbe v ruski trg in zapletlo neizogibno obnovitev poslovnih odnosov z Rusijo po koncu vojne.

Delite ta članek: